茂名阿ben，茂名阿浩

经济观察报主编陈山，平滑价格波动的对冲工具，已成为上市公司巨额亏损的一大原因。风暴——道道全2020年业绩预告亏损后，随之而来的是投资者的一系列质疑，包括“炒期货”、“内控失灵”等。该公司股价于1月13日、14日连续两日跌停，市值蒸发。将近10亿。

1月13日，到到圈发布《2020年度业绩预告公告》，披露报告期内归属于上市公司股东的净利润出现亏损40至6000万元，首次遭遇亏损。上市以来年年亏损。更值得市场关注的是，造成本次业绩亏损的主要原因是公司对报告期内原材料市场单边上涨趋势判断错误，导致套期保值损失约207亿元。

套期保值一度被认为是企业管理市场风险、实现稳健经营的手段，但如今已成为上市公司业绩亏损的主要原因。于是，不少投资者难以理解和质疑道道的全额对冲是否为假，但事实上，这是“炒作”。

此外，道道全在财报公布前一个月修订了《期货套期保值内部控制制度》，进一步扩大套期保值保证金金额，减少主动信息披露要求，也引发市场质疑。

1月13日晚间，深交所向到到全发出关注函，要求其根据原材料价格及公司具体套期保值情况，说明报告期内出现清算损失的原因及相关会计处理。还描述了公司在套期保值过程中意识到投资损失的具体时间以及是否及时履行信息披露义务。

对冲还是投机？

根据道狗馆1月13日公布的《2020年业绩预告公告》，预计2020年成为上市公司。

股东净利润比去年同期减少13,105韩元至14,657韩元，亏损40至6000万元人民币，去年同期利润为129亿元人民币。对于业绩变动的原因，道道全表示，公司一直在使用原材料的对冲工具，但对冲是由于对报告期内原材料市场单边上涨趋势的判断存在差异而造成的。报告期内，仓库发生损失约207亿元。

作为粮油生产销售企业，道道全需要大量的油、油等原材料，占原材料成本的很大一部分。原材料价格波动对公司经营产生一定影响。操作。为稳定公司经营，更好规避原材料价格涨跌给公司经营带来的风险，到到全于2020年4月27日发布《关于开展2020年期货套期保值业务的公告》。利用期货市场仅限于开展期货套期保值业务，不得从事投机、套利活动。

道道泉主要生产菜籽油产品，主要原料为菜籽油，原油成本占运营成本80%以上。相关套期保值产品也以菜籽油为主，对应的期货交易品种为郑州商品交易所菜籽油期货。

小编发现，从2020年5月开始，菜籽油指数开始单边上涨，截至年底每吨上涨3000元以上，期间涨幅高达45%。

当菜油套期保值出现损失时，一般基于对未来菜油价格会下跌的判断，买入菜油期货看跌期货。如果上涨，您的账户将遭受损失。

据道道全公告称，“对原材料市场单边上涨趋势的判断存在偏差，导致报告期内套期保值损失约207亿元”。

有投资者在深交所互动上提出质疑，称“公司套期保值实际上遭受了巨额损失，这是极不正常的，公司内部风险管理是否存在题？要求自查并公告”。

不少市场人士还质疑，原料公司菜油大量下达卖空订单，这些交易显然是投机而非对冲。

通常情况下，需要大量采购菜油作为原料的制造加工企业必须多次订购菜油期货，以减少生产成本波动并固定成本。当菜籽油价格上涨时，公司增加的生产成本可以通过期货合约的利润来弥补，而当菜籽油价格下跌时，即使因期货合约产生投资损失，公司的原材料采购成本也会减少。会减少。

不过，小编从期货行业的前辈那里了解到，卖出套期保值其实是现实企业常用的一种库存管理方式。一般而言，有现货需求的公司据说会在上涨的市场中大量买入现货股，并因担心现货价格大幅上涨时担心现货价格下跌而出售一些被认为有风险的股进行套期保值。“期货对冲工具可以让企业大胆扩大原材料库存，在价格上涨的同时保证供应。”

对此，经济观察报主编致电道道全证券法务部，对方坚称公司是对冲原材料价格，并非炒作。据他介绍，根据公司的套期保值制度，公司的套期保值数量以实际采购原材料数量为准，最长三个月内不能超过公司实际产量的80%。“除此之外我们没有进行任何对冲，因此没有任何测。”

他继续说道，“我们担心我们购买的原材料价格会下跌，所以我们卖出并对冲。”他解释道，“现在回想起来，市场是单边上涨的，但那是在价格形成到一定水平的时候。”一开始的程度。”“现阶段已经从年初的6000多上升到了7800到8000，所以我不能保证它会再次上升。”

上述期货行业资深人士表示，根据道道圈目前披露的信息，除期货平仓损失金额外，持仓操作细节尚未披露，因此尚无法判断。有对冲的测。

光大期货研究所所长叶彦武告诉经济观察报编辑，套期保值的数量是根据在途或库存的原材料的实际数量，通过出售原材料并定价来进行套保的。虽然材料和期货方会产生损失，但套期保值头寸对应的原材料价值应该已经大幅上涨，但相关信息在披露时尚未得到证实。

该如何理解道道总套保损失207亿元？由于套期保值头寸导致商品价值发生什么变化？对此，道道全证券法务部相关负责人向小编表示，公司采用套期保值工具进行套期保值，其期货业务有现货交易。套期保值头寸损失207亿元只是期货端的损失，原则上期货损失与现货价值的增加相对应。但他表示，目前还没有办法体现实际产品的附加值，必须加工成成品，作为产品出售。“我们通过提高产品价格来实现附加值。现阶段，公司包装油的价格调整已经完成。”

叶彦武表示，如果套期保值仅在期货端展示损失，而无法反映现货端的增值情况，公众就会对期货套期保值工具产生误解，不合理地放大期货风险。他认为，期货只是一种金融工具，如何使用这个工具才是最重要的，严格按照套期保值原则进行交易，全面评估套期保值项目的风险和收益是企业必须做出的选择。“目前很难评估对冲是否严格。”叶彦武还表示，在对冲交易时，选择合适的时机也非常重要。这并不意味着套期保值可以忽视市场分析和判断。“知道什么时候建仓，如何批量进仓，如何设置止损，如何处理紧急情况等等，都需要一开始就规划好，中期跟进。”叶彦武说。“如果市场判断错误，后续阶段的对策也很重要。重要的是要充分考虑如何根据现货价格选择最优的平仓方式。”叶彦武说。

关于内部控制制度的题

就在盈利预测前一个月，道道全上调了2020年套期保值的期货保证金占比，并修订了公司2018年发布的《期货套期保值内部控制制度》，规范套期保值的内部控制制度。放宽对冲披露的监管要求。

公告显示，公司原计划2020年期货保证金余额不超过5000万元。调整后，到到全将2020年入住率余额提高至公司最近一年经审计净资产的10%以下，即197亿元。这几乎是原计划限额5000万元的三倍。

同时，在《期货套期保值内控制度》修订中，道道全原批准股东“单方投资持仓保证金金额达到公司上年度经审计净资产10%以上”。'会议。任何不超过我们最近经审计的净资产50%的变更必须经过我们的董事会审查和批准。

此外，在期货套期保值业务披露准则中，公司初步规定“公司因期货套期保值业务产生的全部实际或变动损失，按照相当于公司经审计归属于公司股东净利润10%以上的金额计算”。“有。最近一年亏损额达到或超过1000万元的，风险监察员应当立即向公司董事会报告，公司证券法务部应当向交易所报告并披露。“两个交易日内。”只需按照深圳证券交易所股上市规则等文件要求的函件披露规范即可。

道道全证券法务部告诉小编，公司提高期货保证金限额主要是为了适应公司业务规模的扩大，与公司现有业务相匹配。据他介绍，公司茂名和靖江工厂计划于今年一季度投产，届时将大量采购和加工油菜籽，套保金额肯定会增加。

“你玩的越多，它就越大。”上述期货行业资深人士向小编表示，道道圈此次内控制度修订，减少了股东大会对期货经营的干扰和控制，也减少了主动应对。披露。

值得注意的是，12月中旬修订内控制度前后，到到全并未披露相关套期损失金额。此外，多多关2020年占用的期货保证金余额也超出了原计划的“5000万元以内”。根据后续披露的期货损失金额，可能存在未按照内控制度要求及时履行信息披露义务的情况。

截至2020年12月14日，道道套保买入期货保证金余额合计474.225亿元，卖出期货保证金余额26.6179亿元，占用保证金合计74040.40亿元。由于公司4月份宣布将在2020年开展期货套保业务，预计2020年公司期货保证金余额将低于5000万元，不含交割仓位全额缴纳保证金。

对此，道狗湾证券法务团队向主编解释称，“公司现有的计划是单边保证金，所以没有超过限额。”

上述期货行业高层人士认为，根据道道全去年4月的公告，应理解双方保证金占用金额不超过5000万元。此人涉嫌道道拳事后重新解读信息。

道道的套期保值平仓亏损约207亿元，在年度盈利预测中突然披露，让不少投资者感到意外。道道全证券法务部告诉小编，公司三季报披露期货亏损约30至4000万元，剩余亏损主要集中在四季度约16亿元。

小编表示，尽管道道圈淡化了披露损失金额信息的义务，但16亿元的亏损不太可能在12月中旬以来的半个月内出现。根据现行内部控制制度，每当损失金额达到或超过公司经审计的归属于股东的净利润时，规定“相当于公司因期货交易而产生的实际或可变损失的10%”对冲业务。”我正在做。公司最近一年的亏损额在1000万元以上的，风险监管机构应当立即向公司董事会报告，公司证券法务部门应当在二日内向交易所报告并披露。不过，道道圈在此期间并未对套期保值损益作出任何披露或风险提示。

对此，多多关证券法律团队向小编解释，对冲的最终盈亏必须与该资产的收益相抵消，该损失才算亏损。只有符合披露标准的损失才应予以披露。“我们对冲的现货等值价值已经增加。对期货和现货进行对冲后，我们认为没有发生损失，也没有满足披露要求。”

鉴于内部控制制度的详细规定，这些陈述缺乏说服力，公司公告中也没有包含有关投资损失的时间和情况的详细信息。截至2021年1月14日收盘，到到整体股价报收于1409元，连续两日下跌，市值蒸发近10亿元。

1月13日，深交所发布对到到圈业绩预告的关注函。请结合原材料价格和具体情况，说明报告期内发生清算损失的原因及相关会计处理。关于公司原材料套期保值业务，要求公司对报告期内为套期保值业务建立的内部控制制度及其有效性、相关风险管理制度是否健全进行独立审查，并提供公司业绩的详细情况报告期内，请说明时间安排。题包括是否确认套期保值投资损失、是否及时履行信息披露义务、是否进行适当的风险提示等。公司须于2021年1月18日前就相关事项作出书面说明，向中小董事会管理部门提交相关说明材料，并向社会公开披露。经济观察报总编将持续关注。

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